德聚技术这家公司，为什么取名叫德聚呢？
在深入研究了公司招股书以后，赶碳号豁然开朗。原来，所谓德聚，就是把德国公司的技术、配方、人才甚至大客户，都汇聚到一起、为自己所用。总之，德聚，就是汇聚一批与德国公司相关的资源。
因为有了从德国汉高“学习”、“复制”过来的资源，德聚技术的产品一直很牛：其主力产品——先进电子胶粘剂，已经取代掉德国汉高，全面为苹果供货，毛利率高达90%！而且，就光这一款产品，就为公司贡献了90%的营业收入。
光靠果链赚钱还不算完，现在，德聚技术要上市了！
曾经一段时间，中国精细化工企业通过学习海外巨头的技术，掌握技术配方进而实现反超的案例比比皆是，在初级阶段这样的搞法并没有错——毕竟，从无到有，从零到一，总归需要一个过程。
但在科创立国的当下，我们更倡导原创原研、自主可控，而不是“拿来主义”。否则，我们的独角兽如果连技术配方都不是自己的，未来可能就无法出海与全球巨头展开竞争，当然也无法赢得海外市场与海外同行的尊敬。
来自德聚技术官网
01
德聚：德国汉高与
来自德聚技术官网
公司官网显示，CollTech德聚技术是一家专注于高性能材料研发、应用支持、生产及销售的高新技术企业，业务覆盖亚洲，美洲及欧洲。
公司成立于2016年5月，由伯乐通100%持股，到现在刚满10年。不过，它的发展史可以追溯到2013年成立的伯乐通，甚至可以说伯乐通就是现在德聚技术真正意义上的前身。
德聚有一个神奇的二股东。
（1）伯乐通，全称是深圳市伯乐通企业管理咨询有限公司，在2021年9月之前，它的名字就是 “德聚（深圳）胶接技术有限公司”。
它曾经是现在拟IPO的公司——德聚技术的唯一股东，只是这个公司已于2023年11月注销。
（2）伯乐通从成立到注销，股东一直只有两个：黄成生、余珩。他们二人也是现在德聚技术的第一大股东和第二大股东。
黄成生是德聚技术的实际控制人。
黄成生，2003年6月至2008年10月，任汉高乐泰(中国)有限公司技术支持工程师；2008年11月至2013年2月，任洛德国际贸易(上海)有限公司华南区客户经理；2013年6月创业至今。
令人有些奇怪的是二股东——余珩，她的特长既不是技术，也不是搞投资或者销售，而是中医。
招股说明书显示：
余珩，1972年7月出生，中国国籍，拥有德国永久居留权，本科学历，历任西安市中医院医师（1996年7月-2004年4月）、德国不来梅中医研究院医师（2006年3月-2009年5月）、德国陈博士骨科医院医师（2010年6月-2016年12月）。余珩于2004年5月至2006年2月间，2009年6月至2010年5月，以及2017年1月至今从事自由职业。
从余珩的简历可以看出：她和电子胶行业没有任何专业关联，也没有在德聚技术的母公司伯乐通任职。在2017年后，她一直是自由职业，没有在德聚技术任职，一直游离在公司的业务之外。
那么，为什么有专业技术能力、又立志创立的黄成生，偏偏要找余珩作为创业搭档呢？
赶碳号通过研究公司历史发现，黄成生看重的，应该是余珩的配偶、现在德聚技术的董事马慷慨。
马慷慨，是一位材料领域的高科技技术专业人才。
招股说明书显示：
马慷慨，男，1972年11月出生，德国国籍，博士研究生学历。2006年1月至2007年1月，任德国弗劳恩霍夫生产技术和应用材料研究所（Fraunhofer IFAM）研究员；
2007年1月至2011年1月，任德国好乐股份有限公司研发工程师、上海代表处首席代表；
2011年1月至2015年10月，任好乐紫外技术贸易（上海）有限公司董事兼总经理；
2015年11月至2018年3月，从事自由职业；
2021年1月至2021年6月，任德涵新材料（太仓）有限公司执行董事兼总经理；
2022年2月至2024年10月，任德亿纬三维打印科技（太仓）有限公司监事；
2018年4月至今，任Infinite Flex GmbH董事；
2019年3月至今，任德怡科技（太仓）有限公司执行董事兼总经理；
2021年3月至今，任International Graphene Product Certification Center GmbH总经理；
2022年2月至今，任苏州德顿石墨烯新材料研究院有限公司执行董事兼总经理；2024年10月至今，任公司董事……
从时间线可以看出来，在黄成生与马慷慨的配偶余珩共同创业之时，马慷慨正担任好乐紫外技术贸易 (上海) 有限公司的总经理。而这家公司，正是德国Hoenle好乐集团在华子公司，负责国内销售、技术方案落地，服务消费电子、新能源、光学行业。
好乐紫外技术的主营业务，包括工业UV固化光源、紫外检测设备；旗下 Panacol专业生产电子/ 汽车/医疗用光固化胶水。
因此，可以说真正对黄成生创业有帮助的，并不是名义上的创业搭档余珩，而是她的丈夫马慷慨。
更能说明问题的是，马慷慨这样一个高科技专业人才，在2015年11月至2018年3月从事自由职业者——而这段时间恰好也是德聚技术最关键的发展时期。
如果是黄成生与马慷慨联合创业，那么就相当于德国汉高、德国Hoenle 好乐两家电子胶粘剂的专业精英的一次联合创业。
德聚这家公司确实有很多德国元素。公司的核心技术人员基本上也是来自德国汉高、德国Hoenle好乐两家。
根据招股说明书整理
招股说明书还显示：截至2025年12月31日，公司员工共461名，其中，公司及境内子公司合计445人（含境内工作的外籍员工5人），境外子公司16人。但是从赣州德益的合伙人的合伙人信息来看，公司的外籍员工好像不止5人。不知道他们当中，还有谁和德国汉高、德国Hoenle 好乐有密切关系。
来自招股说明书；员工持股平台赣州德益的合伙人的合伙人信息
强强联合之下，德聚技术发展得一直很不错。
招股说明书强调，电子胶粘剂属于典型的配方型、应用型功能材料。德聚技术最核心的技术就是配方。在化工材料领域，掌握了配方，做到90%的毛利率其实并不稀奇。
德聚技术称：“自己是行业内少数拥有自主开发原材料及配方能力的国家级高新技术企业，是国内少数能与汉高、陶氏化学、3M等世界级巨头展开直接竞争的企业。”
02
并购了一家德国经销商企业
黄成生在德国汉高的前同事王延鲲，对德聚技术发展也起到了重要作用，甚至可以说对德聚技术的上市很关键。
王延鲲是在2020年加入德聚技术的——当时德聚技术以蛇吞象式地收购了王延鲲控制的美科泰。王延鲲以控制的美科泰100%股权（作价1个亿）入股，成了德聚技术的第二大股东（次年又转让部分给余珩，就变成了现在的公司第三大股东）。
这次重大资产重组备受关注。这或也是2023年德聚技术在申报科创板之后、撤表的原因。
事情是这样的：
（1）2019年时，深圳美科泰的营收就有2亿，而德聚技术的收入则仅有5000万。2020年的德聚技术的营收只有1亿元。重组后两家公司的业务加在一起，公司在2021年营收冲到了3.5亿元。
科创板要求“近3年营收复合增速≥25%，或最近一年营收≥3亿元（德聚技术自己选择的上市指标）。”若是没有美科泰的助力，德聚技术不一定能达到科创板的上市门槛要求。
（2）更为关键的是，这次重组极大提升了德聚技术的科创属性。在收购之前，德聚技术占据统治地位的第一大客户，就是经销商美科泰。美科泰把德聚技术的胶水再卖给旗胜电子、立讯精密、东山精密等。这些企业再把胶水应用到苹果、OPPO手机以及特斯拉的电动车上。
并购了中间商，对德聚来说，就极大改善了客户结构——在收购之前，美科泰是德聚严重依赖的、销售占比超过一半（有时甚至接近90%）的大客户；并购之后，则成为自己的子公司。严重依赖大客户的这一风险点，直接消除掉了。
更重要的是，收购完经销商美科泰以后，对德聚技术来说，就相当于直接卖货给立讯精密、东山精密等，这样公司的科创属性无疑是增加了不少。
（1）美科泰能成为德聚的最重要经销商，既有“人情”关系在，也靠“硬实力”。
两个人是德国汉高的同事。黄成生创业的方向是做生产制造，而王延鲲的创业定位是贸易。美科泰的实力，同样不能小觑。
公开资料显示：美科泰的定位就是专业电子胶黏剂、UV 固化设备贸易服务商，核心代理德国Panacol（好乐 Hönle）UV 胶、戴马斯 Dymax 等进口光固化产品，主打 FPC 柔性线路板包封 UV 胶等。
与其他贸易商相比，美科泰还能为客户提供胶水施用、固化的相关设备，以及配套的整体解决方案。总之，服务做得很深，与客户需求很近。因此，虽然其是一家经销商，但是他的净利润率却可以超过10%，秒杀很多科技公司。
2016年，黄成生成立德聚技术，在公司发展初期即与深圳美科泰达成独家经销。2019年，德聚技术的营收达到5065万元，基本上都是依靠美科泰。而彼时美科泰营收已经超过2亿元。没有美科泰，没有王延鲲，德聚技术真的不算具有独立性。上市几乎是不可能的事情。
来自招股说明书
03
宁德时代不再是公司大客户，另有隐情
德聚技术在2023年曾申报科创板上市，并于2023年12月29日获得上交所正式受理，于2024年5月9日撤销上市申请，上交所所于2024年6月24日终止审核。
现在，德聚技术转而向深圳创业板提交IPO申请。
如果说经过这两年，公司业绩有什么变化，那可能就是在新能源板块。
之前，德聚技术强调了在新能源领域的布局，且多次提到引以为傲的大客户——宁德时代。
公司2023年披露的招股说明书介绍：“在新能源领域，公司凭借在FPC领域的电子胶粘剂产品及应用经验，成功开发出动力电池FPC包封胶，解决了FPC元器件包封的车规级可靠性问题，成功进入宁德时代供应链。”
新能源板块的毛利率也不错。2020年至2022年，德聚技术在新能源领域的毛利率分别是52.99%、55.98%、58.56%。这看起来不错。并且在2023年上半年，阳光电源以为其贡献了776万的营收，成为其报告期第五大客户（新能源板营收为3574万元）。
不用质疑，有宁德时代、阳光电源这样的大客户，肯定可以提高德聚技术的盈利能力、市场美誉度。德聚技术肯定曾经想过在新能源领域一直绑定这些明星客户。
然而，在2025年，德聚技术终止了与宁德时代的合作……
刚刚披露的招股说明书明确表示：
（1）“2025年，公司产能利用率47.89%，较前两年下降，主要系公司当年停止与部分用胶量较大的新能源领域客户合作，并同步停止生产相关客户胶粘剂产品，导致当期产量及产能利用率下降。”
（2）“公司新能源领域包封补强胶收入分别为3,695.31万元、1,690.21万元和835.23万元，占新能源产品销售金额比例分别为66.29%、27.52%和11.04%，该产品主要用于汽车电子连接器补强、汽车电子PCB元器件固定补强、动力电池集成母排（CCS）FPC元器件包封，报告期内该产品销售金额下降明显，主要系公司终端品牌商需求下降所致。”
（3）在新版招股说明书中，德聚技术不再把宁德时代和苹果、特斯拉、阳光电源、华华等诸多知名客户列在一起了。
因此，赶碳号推断，这个消失的新能源领域的客户，应该就是宁德时代。
为什么两年前高调宣传进入了宁德时代电池FPC包封胶供应链，现在又与宁德时代终止合作了呢？何况，德聚技术已经有了充足的产能准备。是这款原创产品，不再符合宁德时代的需求吗？
理论上，宁德时代为了保障供应链安全，不会只选择德国Hoenle好乐作为唯一、主要供应商。难道是其产品与德国Hoenle好乐之间有什么冲突吗？
04
一款产品打天下
失去宁德时代一个客户，不会对德聚技术的营收和利润造成太大影响。但是这也能让德聚技术2025年产能利用率降低到了47.89%。
现在我们有必要评估一款产品、一个客户，对德聚技术的影响究竟会有多大。
其实，在并购经销商美科泰之前，德聚技术只有一款针对电子产品的电子胶粘剂。
这款产品毛利率很高，甚至比英伟达的GPU毛利还要高。这款产品在2021年时曾经高达91.91%。终端就是苹果、OPPO手机等消费电子产品。
其实，我们或许也不应该这么惊讶。除了德国外，还有日本很多材料企业也是如此，他们就靠一个独家配方活着，而且活得特别好、特别长。这个独家秘方就是他们的护城河。
德聚技术能把高端的电子胶粘剂做成功，除了自己的高额研发投入外，也是因为汲取了世界巨头德国汉高、德国好乐、美国3M的营养。再叠加了中国便宜的成本，德聚技术的毛利率自然可以做得很高。
德聚技术一直靠这款产品，打天下。现在这在用这款产品冲刺IPO。
虽说德聚技术把主营业务划分成了自产和贸易两块。但是贸易板块占比不大，且这块业务是由并购来的企业美科泰贡献的。
公司自产产品，又划分为了智能终端、新能源、半导体、通信等四个领域。但是半导体、通信业务占比很小，并且半导体业务的产生是因为在上次科创板递表前并购了一家小公司上海锐朗光电材料有限公司。
在德聚技术的业务构成中，智能终端是约对主力，新能源次之。这两个领域的收入合计占公司主营业务收入的比例均超过70%。
招股说明书显示：“报告期内，应用于智能终端的电子胶粘剂产品销售金额分别为 2.06 亿元、2.49 亿元和 2.98 亿元，占主营业务收入的比例分别为 58.84%、64.80% 和 65.14%；应用于新能源的电子胶粘剂产品销售金额分别为 0.56 亿元、0.61 亿元和 0.76 亿元，占主营业务收入的比例分别为 15.89%、15.98% 和 16.55%。”
而针对智能终端的产品，其实只有一款：元器件包封胶。
这是公司的基本盘，是公司最主要的利润来源。这款产品的毛利率仍然非常稳固，现在虽然不到99.9%了，但是在2025年毛利率仍然做到了87.20%。
招股说明书，也提到了元器件包封胶在去年仍占德聚技术营业收入的90.72%。
来自招股说明书
这款可以称为核武器的元器件包封胶，究竟是什么呢？为什么这么金贵？
招股说明书介绍，该产品主要用于FPC（柔性线路板）上元器件的包封和保护。元器件包封胶的应用点以手机、电脑、平板、TWS耳机、智能手表等终端产品为主。
再次看到FPC时，是不是有些眼熟呢？
对了，上面刚刚提到过，打入宁德时代供应链的就是FPC包封胶，只是宁德时代用在动力电池上，而手机客户用于电子产品上。
因此，虽然德聚把智能终端、新能源作了分类，但是主打的产品本质上是一样的，都是密封胶。当然，公司也提到了，其在新能源领域还有一款磁芯粘接胶，可以适配磁芯材料与PCB之间的功能性粘接及SMT回流固化工艺。
公司的营收、利润来自这款产品，连新产品的研发、开拓似乎也是围绕这款产品展开的。
德聚技术在招股说明书中提示了很多风险。但是赶碳号认为，最大的风险就是公司的核武器元器件包封胶配方被偷走，或是被同行复制成功。正如德聚技术的出现，挤压了德国汉高、德国好乐在该领域的垄断一样。